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19Q4营收1,057.67亿元(YoY+25%,QoQ+9%),较一致预期高2%;经调整归母净利润254.84亿元(YoY+29%,QoQ+4%);每股摊薄盈利2.643元(YoY+28%,QoQ+4%),较一致预期低4.2%。
点评:
1. 金融科技与企业服务收入同比增39%,与游戏同为收入 大贡献来源;微信MAU保持6%同比增长。Q4微信和WeChat的合并MAU达11.65亿(YoY+6.1%,QoQ+1.2%)。20Q1微信产品更新重点在促进公共服务信息服务和企业联系。在微信支付平台的公共服务页面上增加了疫情信息及医疗服务端口;推出小程序直播功能,帮助商户促进销售转化。
2. 游戏业务:手游收入增长加速,并表Supercell,海外游戏收入贡献23%,增长主要源于《和平精英》、《PUBG Mobile》等国内外手游收入增长以及Supercell的游戏收入贡献,端游《地下城与勇士》收入的下跌抵销部分增长。19Q4腾讯(00700)的递延收益余额为682.83亿人民币(YoY+38%,QoQ+15%),同比上升显著,创造历史高点,后续将陆续贡献收入增长。19Q4我国游戏市场实际销售收入为576.6亿元,同比增长3%;腾讯19Q4网络游戏收入市占率达54%。19Q4腾讯共上线6款手游,1款端游,上线进程持续放缓。微信游戏2020年待发行42款,《英雄联盟手游》,《使命召唤手游》(国服版)、《地下城与勇士手游》值得期待。19Q4全球DAU前十手游,公司占据5席。
3. 社交网络:长视频持续发力,全年营运亏损30亿元以下,低于同业水平;短视频起量,微视DAU环比增长80%。19Q4,腾讯视频的订阅用户数为1.06亿(YoY+19%,QoQ+6%),同比增长主要由于在电视剧、动画及综艺节目方面日益成熟的投资、生产、内容自制以及自有IP的多形式拓展。微视日活跃用户数环比增长80%,日均上传量环比增长70%。公司通过提升视频识别技术和智能内容分类推荐、开发多种创新功能提高短视频的传播效率和社交视频上传量,并利用自有IP优势支持KOLs和MCNs的内容创作。2020年春节假期期间微视日均DAU 3,612万,同比增长400.7%,取得显著进展。
4. 广告业务:社交广告实现37%同比增长,微信全量开放第四条朋友圈广告,短内容的引入帮助未来探索新广告形态。受宏观环境及内容排播影响,媒体广告收入同比下滑24%,Q4腾讯旗下信息流统一整合为“腾讯亮点”,帮助提振媒体广告收入。微信在内容产出形态上已经逐步形成“视频号短内容+公众号文章”模式,未来随着流量的积累,将帮助平台开拓更多元的广告形态,并有望帮助平台克服朋友圈广告加载问题。
5. 金融科技及企业服务业务:金融科技与企业服务收入增39%,收入贡献与游戏业务旗鼓相当;日均交易笔数超10亿,消费金融加深渗透;云服务获突破,同比增87%,全年实现170亿营收。19Q4金融科技及企业服务收入为299.20亿元(YoY+39%,QoQ+12%),占收入比28%。收入增长主要靠商业支付服务,以及腾讯云服务带来的深入垂直渗透推动。云服务收入增速高于中国云市场62%的增长率,付费用户过100万。腾讯上线SaaS服务产品运用于工作场景,腾讯会议日活跃账户数在两个月内超过1,000万。
6. 广告、金融科技和企业服务毛利率改善,带动整体毛利率同环比提升;经调整归母净利同比增29%。
7. 盈利预测与评级:我们预计公司FY20-22年归母净利润为1,129亿/1,365亿/1,640亿元,摊薄EPS为11.66/13.99/16.68元,当前股价对应P/E为27/22/19X;调整后摊薄EPS为12.03/15.08/18.45元,当前股价对应P/E为26/21/17X。维持“推荐”评级。
风险提示:活跃用户增速放缓风险、游戏内容监管风险、新游审批进度风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、汇率风险等。
图表目录
事件:
1,IFRS数据:19Q4营收1,057.67亿元(YoY+25%,QoQ+9%),较一致预期高2%;实现营业利润286.04亿元(YoY+65%,QoQ+11%),归母净利润215.82亿元(YoY+52%,QoQ+6%);Q4净利润223.72亿元(YoY+60%,QoQ+7%),较一致预期低1.7%。
2,Non-IFRS数据:19Q4营业利润303.06亿元(YoY+35%,QoQ+6%);归母净利润254.84亿元(YoY+29%,QoQ+4%);每股摊薄盈利2.643元(YoY+28%,QoQ+4%),较一致预期低4.2%。
3 分业务收入:19Q4增值服务收入为523.08亿元(YoY+20%,QoQ+3%),占收入比49%(YoY-2pct,QoQ-3pct);其中网络游戏收入302.86亿元(YoY+25%,QoQ+6%),占总收入比29%(YoY持平,QoQ-1pct);社交网络收入为220.22亿元(YoY+13%,QoQ持平),占总收入比21%(YoY-2pct,QoQ-2pct)。金融科技及企业服务收入为299.20亿元(YoY+36%,QoQ+12%),占收入比28%(YoY+2pct,QoQ+1pct)。网络广告业务收入达202.25亿元(YoY+19%,QoQ+10%),占营收比19%(YoY-1pct,QoQ持平);媒体广告收入达39.51亿元(YoY-24%,QoQ+8%),占网络广告20%(YoY-11pct,QoQ持平),占总营收比4%;社交及其他广告162.74亿元(YoY+37%,4.层间温度控制不好,QoQ+11%),占网络广告80%(YoY+11pct,QoQ持平),占总营收比15%。公司其他业务收入为33.14亿人民币(YoY+30%,QoQ+123%),2.焊缝受热不均匀,容易发生脆性,占比3%(YoY持平,焊接位置在平焊位置焊接时,可选择偏大的焊接电流,QoQ+2pct)。
4,其他财务数据:毛利率:19Q4毛利461.08亿元(YoY+31%,QoQ+9%),毛利率43.6%(YoY+2.2pct,QoQ-0.1pct);
营业利润率及净利率:19Q4营业利润率为27.0%(YoY+6.7pct,焊前准备:埋弧焊在焊接前必须做好准备工作,括焊件的坡口加工、待焊部位的表面清理、焊件的装配以及焊丝表面的清理、焊剂的烘干等,QoQ+0.5pct),归母净利率20.4%(YoY+3.6pct,QoQ-0.6pct)。Non-IFRS营业利润率为28.7%(YoY+2.3pct,QoQ-0.7pct),总的来说,就是观察金属表面被电弧熔化所形成的一个液态金属区域,虽然它的面积和体积很小,人们却都叫它“熔池”,归母净利率24.1%(YoY+0.9pct,QoQ-1.0pct);
5,运营情况:Q4微信和WeChat合并MAU为11.65亿(YoY+6.1%,QoQ+1.2%);QQ月活跃用户达7.27亿(YoY-9.9%,QoQ-0.5%),其中QQ智能终端MAU达6.47亿(YoY-7.5%,QoQ-1.0%); QQ空间智能终端月活跃账户数达到5.07亿(YoY-4.8%,培训内容安全技术理论;实际操作技能,QoQ-1.9%)。收费增值服务注册账户达1.80亿(YoY+12.4%, QoQ+5.6%)。
点评:
1,金融科技与企业服务收入同比增39%,与游戏同为收入 大贡献来源;微信MAU保持6%同比增长
19Q4营收1,057.67亿元(YoY+25%,QoQ+9%),营收的同比增长主要由社交广告、金融科技以及网络游戏业务的增长推动。
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