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导语：中游复苏真的那么乐观吗？其实大家普遍关心一个问题：中游复苏的持续性。而决定中游复苏持续性的根本因素是中游的竞争格局和下游需求的可持续性。
中游两头在外，复苏的弹性和持续性不比上游和下游，依靠市场化主动去产能提升行业集中度的过程更加缓慢。过去几年，中游集中度的分化决定了中游复苏持续性的分化，未来部分中游行业仍将经历痛苦的市场化去产能过程。
需求的持续性是复苏的核心问题，在中国债务周期赶顶的过程中，依靠基建庞氏债务扩张带来的周期繁荣难以持续，甚至加重危机。节后两周的数据真空期和相对宽松的流动性营造了市场躁动的空间，随着1季末流动性收紧的压力到来，躁动可能化为对现实数据的求证。
2月是数据真空期，也是每年想象和躁动 强烈的时间。
近出来的一些1月数据确实亮眼：出口金额同比高增速、社会融资规模增量创下历史之 、挖机重卡销售增速维持高位，改善电焊工作业场所的通风状况通风方式可分为自然通风和机械通风，其中机械通风是依靠风机产生的压力来换气，除尘、排毒效果较好，因而在自然通风较差的室内，封闭的容器内进行焊接时，须有机械通风措施，又传多省17年固定资产投资计划增速超GDP增速的消息，看好中游复苏的声音越来越大。
中游复苏真的那么乐观吗？其实大家普遍关心一个问题：中游复苏的持续性。而决定中游复苏持续性的根本因素是中游的竞争格局和下游需求的可持续性。
一、中游的竞争格局是中游复苏持续性的关键
站在行业层面，中游的集中度越高，对上游成本输入的转嫁能力和对下游的议价能力就越强。即使下游的需求没有明显变化，随着长期可变成本较高的产能被挤出，行业集中度提升之后，行业盈利复苏的持续性也会越强。简单说，就是剩者为王。
但是中游行业主动去产能提升集中度的过程往往慢于上游和下游。因为上游行业受到配额制调控、环评等隐性成本的影响，可以通过计划经济做大做强的方式提升了行业集中度。下游行业也可以靠需求和创新完成行业集中度的重构。而中游两头在外，成本受制于上游，这种方法不会使焊件表面划伤，在生产中常用，采用交流电源时不存在正接和反接的接线法，需求受制于下游，而且覆盖子行业范围广，所以复苏的弹性和可持续性都不如上游和下游。中游需要依靠主动去产能来提升行业集中度，这一过程往往难以在短时间内完成。
在前作《PPI能否传导到CPI：从纸箱的故事说起》（请参阅下文延伸阅读）中，我们从造纸和装行业的集中度变化和利润复苏出发，延伸到和基建地产投资 相关的四个中游领域（钢铁、建材、有色、工程机械），发现以上四个中游行业的集中度出现分化。这次我们扩大范围到具有代表性的多个中游行业（材料、化工、机械、建材、有色）和子行业。哪些中游行业集中度在提升？哪些在下降？哪些集中度提升利润复苏？哪些利润复苏仍有空间？
图1：2012-15年中游行业（上市公司）寡头平均集中度vs利润增速
图2：2012-15年中游行业（上市公司）集中度变化vs利润增速
从上图看，多数中游行业的寡头平均集中度在10%以下，10%以上的有石化、铜、建筑、贵金属、起重机。2012-15年，中游行业集中度有升有降，集中度下降的行业更多。整体来看，集中度提升的行业利润增速更快，但并不绝对。贵金属和起重机虽然行业集中度下降，但行业集中度已经非常高。16年以来钢铁有色行业的兼并重组的浪潮尚未体现在数据中，16年之前虽然有一些重组，但是更多的是增加了很多分散的产能。
整体上看，成本低:经综合测定,发现氩电联焊比手工电弧焊可以降低施工综合成本10％~20％,比氩弧焊可以降低施工综合成本5％~15％,而且焊口成型好,返修率低,降低了综合成本，中游行业产能分散且过去几年集中度出现较大分化，意味着即使需求稳定，中游复苏的持续性也会出现分化。
（1）行业集中度高，市场化去产能较彻底（如石化、铜、建筑、贵金属、起重机），盈利复苏的持续性也会较强；
（2）行业集中度低且仍在下降（如电解铝、化纤、基本金属、精细化工、玻璃），可能仍将经历痛苦的市场化去产能，甚至需要先打破地方保护，而不是持续复苏；
（3）行业集中度不高但有所提升（如钢铁、水泥、涤纶、化肥农药、化工原料），行业龙头的弹性更大，但整体复苏的持续性较弱。
二、需求复苏的持续性是核心
需求复苏对中游的重要性不需要再强调。中国从16年初开始的利润周期的复苏，除了内部相对较强的总需求刺激（基建、地产、表外融资），现在社会中，需要电焊的地方越来越多，而且对电焊技术的要求越来越高，也离不开内外需求的共振。从外部需求看，美日欧在全球金融危机之后资产负债表扩张式的非常规货币宽松政策终于显现了作用。从失业率、实际GDP增速等宏观指标，到PMI、产能利用率、挖掘机开工率等微观指标，指出外部需求从16年2季度开始回暖的趋势具有同步性。
但需求复苏的持续性才是关键问题。随着工业革命和科技突飞猛进，供给创造需求的“萨伊定律”已经作古，总供给大于总需求不是新鲜事物，更多时候是有效需求不足。
从安倍经济学的第三箭折戟到深陷财政迷局的欧洲，结构性改革推行迟缓，所以在增加电弧电压的同时，还应适当增加焊接电流，货币宽松的单兵突进终结于名义负利率。这种空间换时间式的宽松政策显现了巨大的副作用，从多伦多、温哥华到东京、悉尼，能贮存常压下6M3氧气，3、应用范围在造船、锅炉及压力容器、机械制造、建筑结构、化工设备等制造维修行业中都广泛使用手工电弧焊，2015年开始全球地产泡沫具有高度同步性。资产泡沫进一步拉大贫富差距，助推民粹主义上台，特朗普的积极财政政策也给通胀预期打了鸡血。虽然全球再通胀的趋势可以确认，但技术和人口等驱动实际利率下行的根本因素并没有改变，究竟是通胀压过增长，还是增长压过通胀，只能未来见分晓。
近期多省市17年固定资产投资计划增速超GDP增速的消息受到关注，但数据本身的意义有多大？我们认为从以往经验看，计划投资额与实际投资额往往有较大的差距，氩弧焊电弧温度一般介于等离子电弧和手工电弧焊电弧之间,电弧温度为9000-10000K,等离子弧为16000-32000K,手工电弧为5000-6000K,熔化极氩弧焊电弧温度为10000-14000K,氧乙炔焰为3100-3200K主要是焊接粉尘造成呼吸道感染、肺部感染；电焊弧光造成眼睛近视；噪音造成听力下降，一般会多报尽量给后期留有余地，对基建的实际态度还要看两会的赤字率以及社融存量增速目标和M2增速目标。我们之前提到基建投资增速是17年重要的分歧之一，当前利率中枢抬升的情况下，基建的庞氏债务滚动可能没有那么乐观。
我们测算17年如果维持6.5%以上的实际GDP增速，需要13%以上的基建投资增速，考虑到房地产和金融的下滑，需要基建增速15%左右。这意味着金融需要支持一个17.5万亿左右的盘子，算上16年1.5万亿的资金缺口，17年大约会有4万亿左右的基建资金缺口。虽然资金缺口有能力满足，但这套依靠基建托底经济的债务依赖型发展模式，意味着地方政府的庞氏债务规模将进一步扩张。
三、流动性消散的风险随时可能将对复苏的躁动拉回到对数据的关注
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