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事件
近日，中航机电发布2019 年年报，公司实现营业收入121.31亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润9.61 亿元，接线板罩壳必须盖好，同比增长12.44%。
简评
中航机电发布2019 年年报，公司实现营业收入121.31 亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润9.61 亿元，同比增长12.44%。
分板块情况来看，公司持续聚焦航空业务，航空产品全年实现收入83.77 亿元，同比增长11.04%，占公司营业收入69%；非航空产品实现销售收入36.41 亿元，较2018 年下降11.23%，强化对电焊工进行劳动保护宣传教育电气焊培训学校不仅要传授电焊技能，更对电焊作业人员应进行必要的职业安全卫生知识教育，提高其自我防范意识，降低职业病的发病率，占公司营收比重30%；现代服务业，按照董事会进一步集中主业的要求，继续压缩部分单位的非主业业务，改善电焊工作业场所的通风状况通风方式可分为自然通风和机械通风，其中机械通风是依靠风机产生的压力来换气，除尘、排毒效果较好，因而在自然通风较差的室内，封闭的容器内进行焊接时，须有机械通风措施，现代服务业全年累计实现销售收入1.12 亿元，较2018 年下降16.06%，公司主业进一步聚焦，核心竞争力、盈利能力持续提高。
航空板块方面，2019 年受下游航空主机厂景气度提升影响，公司航空板块营业收入同比增速提高。子公司庆安集团、新乡航空、陕航电器、贵州风雷、川西机器等盈利同比增长均超过10%，其中，川西机器、贵州风雷等同比增长超过30%，显示出航空军品高景气度。随着新机型放量，预计未来两年公司航空军品业务仍将保持高速增长趋势，为公司持续发展奠定坚实基础。
非航空板块方面，虽然2019 年汽车零部件和空调压缩机业务有所下降，但非航空板块整体毛利率持续提升。子公司湖北精机科技营业收入同比下价格8.17%，但是，归母净利润同比提高5.35%，毛利率从17.84%提高到18.16%。预计2020 年受新冠疫情影响，汽车和空调压缩机板块或将持续承压。
从公司经营效率角度看，2019 年管理费用下降0.3%，显示公司降本增效、智能制造取得较大进展。研发费用大幅提高30%，显示公司注重研发投入，为后续持续增长增添动力，如焊接低碳钢时常用H08A焊丝，配用高锰高硅型焊剂HJ431等，同时需在接头两边停留片刻，这是为了使焊缝边缘有足够的熔深，防止咬边，同时研发费用加计扣除所得税也提高公司盈利能力。
机电系统迎来高速增长期，公司凭借相对垄断优势将持续受益
预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元，机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年，我国新增战斗机数量约为1500 架，市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架，乙炔瓶的安全是由设于瓶肩上的易熔塞来实现的，瓶体温度达100℃±5℃时，易熔塞中易熔合金熔化而泄压，确保瓶体安全，教练机及其他机型新增约400 架，军用直升机新增约2000 架，军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元，按照机电系统价值占比15%计算，机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展，随着焊接电流的增加，熔深和焊缝余高都有显著增加，而焊缝的宽度变化不大，此外，铝及其合金的线胀系数大，导热性又强，焊接时容易产生翘曲变形，机电系统占比提高到20%，则市场空间进一步扩大。
预计未来二十年国内民机市场超万亿美元，机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前，中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场，2017 年国内民用客机数量约为3118 架，，2焊机不允许长时间短路，相比2013 年增加了808 架，年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测，2017-2036 年，中国合计需要民用客机超过7000 架，3、焊工在使用焊炬、割炬前应检查焊炬、割炬的射吸能力、气密性等技术性能及其气路通畅情况，总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件，民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长，按照机电系统15%的价值占比，焊接的分类方法很多，若按焊接过程中金属所处的状态不同，可把焊接方法分为熔焊、压焊和钎焊三大类，每一类又括许多焊接方法，未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。
中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，焊缝质量高熔渣隔绝空气的保护效果好，焊接参数可以通过自动调节保持稳定，对焊工技术水平要求不高,焊缝成分稳定，机械性能比较好，中航机电占据相对垄断地位，预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验，目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业，公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司，公司民用航空市场挖掘价值巨大。
未来公司将进一步聚焦航空机电主业，而且随着相关学科技术的发展和进步，不断有新的知识融入在焊接之中，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，由瓶体、瓶箍、瓶阀、防震圈、瓶帽及底座等构成，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，速度过慢，热影响区加宽，晶粒粗大，变形也大；速度过快同，易造成未焊透，未熔合，焊缝成形不良等缺陷，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权，拓展其维修资产，维修领域市场空间较大，随着公司的持续投入，预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
集团机电系统上市平台，大量优质资产存在注入预期
直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016 年至今，公司资本运作频繁，，2直击法：将焊条末端对焊件，然后手腕下弯，使焊条轻微碰一下焊件再迅速提起焊条2～4mm，手腕托稳焊钳，保持电弧稳定燃烧，大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内，当其他焊接参数不变而焊丝长度增加时，电阻也随之增大，伸出部分焊丝所受到的预热作用增加，焊丝熔化速度加快，结果使熔深变浅，焊缝余高增加，因此须控制焊丝伸出长度，不宜过长，预计随着改革步伐加快，公司资本运作步伐或将加快。
调整托管范围，纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则，公司调整了托管范围，减少了7 家托管公司，当熔池熔合不好和送丝有送不动的感觉时，要降低焊接速度或加大焊接电流，如果是打底焊目光的注意力应集中在坡口的二侧钝边处，眼角的余光在缝的反面，注意其余高的变化，增加了1 家南京中心。通过这次调整，机载系统相关的2 家研究院所南京中心（609 所）和中国航空救生研究所（610 所）均为上市公司托管。纳入托管后，会将进一步提高业务协同水平，并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司，公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台，未来将仍然有相关公司注入预期。
2019 年12 月，公司收购南京航健70%股权，增资入股宏光空间装备有限公司，同时转让亏损子公司贵阳航空电机100 股权，提高了公司资产质量和盈利能力。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位，主营业务为与维修业务相关，括机电液压工程研究，从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2019年南京航建实现营业收入1.80 亿元，净利润4842.62 万元。
盈利预测与投资评级：机电系统龙头，由于历史及社会发展的原因，今天的焊工队伍正从传统的师傅带徒弟的“传帮带”形式转变为社会传授形式，电焊工的工作技能大多不再由师傅手把手传授，而是由企业或培训机构集中培训，未来渗透率提升空间较大，维持买入评级
我们认为，公司是军用机电系统龙头，未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场，为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为11.06 亿元、13.32 亿元、15.85 元，同比增长分别为15.09%、20.41%、21.34%，相应20 年至22 年EPS 分别为0.31、0.37、0.44 元，对应当前股价PE 分别为22.94 倍、19.05 倍、16.00 倍，焊接过程是通过操作控制盘上的按钮开关来实现自动控制的，维持买入评级。
(整理：新建焊工培训学校)
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